[정리] Session 2: Intrinsic Value - Foundation

내재 가치평가

• 내재된 특성에 기반하여 자산을 가치평가한다
• 현금 흐름을 만드는 자신을 대상으로 한다
  • 내재 가치는 예상되는 현금 흐름의 크기와 이러한 현금 흐름의 불확실성에 따른 함수이다
• 현금 흐름 할인법(DCF, Discounted cash flow valuation)은 내재 가치를 평가하기 위한 도구이다

DCF의 두 측면

• 위험 자산의 가치는 자산으로부터 오는 현금흐름으로 평가한다.
  • 현금흐름은 할인율만큼 매번 할인된다
  • 할인율은 위험성에 따라 다르다

\[자산의 가치 = \frac{E(CF_{1})}{(1 + r)} + \frac{E(CF_{2})}{(1 + r)^{2}} + ... + \frac{E(CF_{n})}{(1 + r)^{n}}\]

• 자산은 n년동안 가치를 가지며
  • \(E(CF_{t})\) 는 t번째 주기의 현금 흐름이다
  • r은 현금 흐름의 위험을 반영한 할인율이다

위험이 적용된 가치: 두 개의 제안

• 제안 1: 자산이 가치를 가지려면 현금 흐름은 항상 양수여야 한다
• 제안 2: 후반에 생성되는 현금 흐름보다 초반에 생성되는 현금 흐름이 더 가치있다

DCF 선택지: Equity Valuation vs. Firm Valuation

• Firm Valuation: 모든 비즈니스를 가치평가
• Equity Valuation: 지분으로부터 오는 가치평가

자산	부채
가동중인 자산	부채
성장 자산	자본

• 가동중인 자산(Assets in Place)는 현재 현금흐름을 만드는 자산
• 성장 자산(Growth Assets)는 미래의 현금흐름을 만드는 자산
• 부채(Dept)은 현금흐름에 대한 고정된 청구
• 자본(Equity)는 현금흐름에 대한 잔여 청구

Equity Valuation

• 현재 가치는 지분 청구에 의한 가치이다
• 현금 흐름 = 자산으로부터 오는 현금 흐름 - 차입 지불 - 성장자산을 위한 재투자비용
• 할인율은 자기 자본 조달의 비용에 영향 받는다

Firm Valuation

• 현재 가치는 기업의 모든 청구가 반영된 기업의 전체 가치이다
• 현금 흐름 = 자산으로부터 오는 현금 흐름 - 성장자산을 위한 재투자비용
• 할인율은 차입이나 자기 자본 조달의 증가에 영향 받는다

가치평가의 첫 원칙

• 할인율과 현금 흐름은 일치해야 한다
  • 자본 현금 흐름에 기업 할인율을 적용하면 자본 가치를 상향으로 기울게 할 것이다
  • 기업 현금 흐름에 자본 할인율을 적용하면 기업 가치를 하향으로 기울게 할 것이다